1500亿债台高筑 陕煤集团高负债扩张致资金困局

　　2014年15次发债，共计475亿元

　　杨锐

　　煤炭“寒冬”让众多涉煤企业债台高筑，陕西煤业化工集团(以下简称“陕煤集团”)就是其中一员。

　　2014年12月23日，陕煤集团再次发行债券募集30亿元，用于偿还该公司到期的银行贷款及其他债务融资。

　　《中国经营报》记者统计发现，截至2014年年底，陕煤集团在2014年共计发行债券15次，共计募集资金475亿元；而截至2014年6月底，陕煤集团的有息债务余额已经高达1488.37亿元，资产负债率攀升至79%；更加令人担忧的是，陕煤集团发行的债券多是短期融资品种，这也意味着该公司2015年偿债“压力山大”。

　　陕煤集团低迷的业绩表现也在加剧其前景的黯淡。数据显示，最近两年陕煤集团的盈利水平大幅缩水，其中2013年的盈利水平相比2012年缩水98.5%；2014年，虽然陕煤集团旗下陕西煤业股份有限公司(以下简称“陕西煤业”)成功实现IPO，但自上市以后，陕西煤业的业绩始终处于下滑通道，前三季度净利润仅为9.23亿元，同比降低71.07%。

　　与此同时，债台高筑、业绩下滑的陕煤集团，选择的却是一条多元化扩张的道路。“这两年公司正处于发展的关键时期，围绕煤炭业务延伸上下游，逐渐退出、清理与主业无关的业务，采取多种措施降低整体负债率。”陕煤集团新闻中心负责人孙鹏近日在回应本报记者采访时表示。

　　根据相关规划，陕煤集团未来几年将继续在煤炭、煤化工领域保持较大投资力度，预计每年的投资规模在400亿元左右，这可能进一步加剧该公司的财务压力。

　　15次举债

　　在2014年12月份，陕煤集团连续向银行间债券市场发行了两期债券，分别融资50亿元、30亿元。

　　这并非陕煤集团发债最为集中的月份。在2014年3月份，陕煤集团曾经在短短27天之内五次发债，融资120亿元。

　　记者梳理发现，陕煤集团2014年已经在银行间债券市场举债15次，累计融资475亿元；其中的85%，也就是405亿元，是用于归还银行贷款及其他债务。

　　陕煤集团的债务雪球仍在急剧扩大。数据显示，在2011年、2012年、2013年年底，陕煤集团的有息债务余额分别为745.77亿元、1135.48亿元、1456.26亿元；截至2014年6月底，有息债务余额扩大到1488.37亿元。

　　在债券融资部分，截至2014年12月23日年度第15次发债之时，陕煤集团待偿还的债券余额达到495亿元，包括超短期融资券160亿元、短期融资券30亿元、中期票据210亿元、非公开定向债务融资50亿元和企业债45亿元。

　　如此庞大的债务规模和如此密集的发债节奏，正是陕煤集团近年来急剧扩大投资规模所致。

　　陕煤集团总经理杨照乾曾对外表示，2014年、2015年陕煤集团旗下包括蒲城煤化工项目在内的五大类重点项目即将完工，为公司投资的最高峰，仅在2014年就需要投资480亿元，为历年最高。

　　近年以来，陕煤集团实施“以煤炭开发为基础，以煤化工为主导，多元发展的战略”，在煤电、煤资源开发、钢铁、机械制造、建筑施工、金融服务等领域积极拓展，全资、控股已经参股企业多达60多个。

　　资料显示，随着煤炭资源和煤化工领域投资的不断增加，陕煤集团资产负债率上升较快，2011年、2012年、2013年的资产负债率分别达到 68.86%、 80.42%、80.56%。

　　“我们一直在想办法降低负债率。由于拥有大量银行贷款，集团公司为了降低融资成本，使用了包括短期融资债券在内的融资手段，目前已经把负债率从80%多降到79%左右。”孙鹏表示。

　　业绩一路低迷

　　陕西煤业在2014年年初成功上市，成为国内仅次于中国神华、中煤能源的第三大煤炭上市公司。

　　不过，资源禀赋不错的陕西煤业在资本市场的表现却差强人意。2014年第三季度报告显示，陕西煤业前三季度实现营业收入304.9亿元，同比增长8.18%；归属于上市公司股东的净利润9.23亿元，同比锐降71.07%。

　　对于业绩下降的原因，陕西煤业将之归结于煤炭市场的严峻形势，并发出业绩预警——如果煤炭价格仍然下降，预计2014年第四季度经营业绩将有较大降幅。

　　自2008年以来，陕西煤业来自于原煤开采和销售的收入占比基本都维持在85%~90%之间，这使得煤炭市场价格的变动直接影响到公司的业绩。

　　财务数据显示，2013年全年，公司完成煤炭产量为1.16亿吨，同比增加989万吨，增长9.28%；但同期，该公司的煤炭售价为315.05元/吨，每吨售价同比减少了53.69元，降幅为14.56%。

　　另一方面，从2008年至今的6年之间，陕西煤业的主营业务收入增幅为208%，但同期营业成本的增幅达到250%左右；在年景相对较好的2011年，公司营业成本占总收入的比重只有48%，但到2013年，营业成本在总收入中的比重已经超过66%。

　　煤炭分析师戴兵在接受记者采访时表示，“煤价不断下跌，大型煤炭企业在资金、盈利、人员等方面都面临很大压力。同时，生产成本的提高可能还会加剧企业的亏损程度。”

　　一位煤炭行业人士认为，虽然陕西煤业拥有的资源储量在国内居于前列，而且陕西榆林等地的煤炭资源属于低硫低灰高卡的优质煤炭，不存在销售问题；但是陕西煤业下属的煤矿很多属于资源整合的老矿，在煤炭市场形势严峻的情况下没有竞争优势。

　　未来每年投资400亿元

　　尽管多元化经营给公司带来不小的资金压力，但是陕煤集团并未停下脚步。

　　数据显示，在2011年、2012年、2013 年，陕煤集团的投资活动现金净流出分别达到 334.83亿元、386.21 亿元、345.51 亿元，投资规模持续增加。而根据“十二五”发展目标，陕煤集团未来几年将继续在煤炭、煤化工等领域保持较大规模的投资力度，预计每年投资额在400亿元左右。

　　据记者了解，其中蒲城清洁能源项目的投资规模就达到209亿元，而输煤管道项目投资规模也达到80亿元，陕煤集团在榆林的5个重点煤矿在2014年、2015年至少要投资150亿元。

　　陕煤集团一位内部人士认为，“这些项目的投资回报率都比较低，甚至不会赚钱，但作为国企，这是应尽的社会责任；从短期来看，较大的投资带来一定的资金压力，但是新投建项目将在‘十二五’末期陆续释放经济效益，届时陕煤集团的竞争力将进一步增强。”

　　卓创资讯一位煤炭分析师认为，与中煤、神华等央企相比，陕煤集团的动力煤运输成本以及开采成本都比较高，所以在行业下行时期处于相对的竞争劣势；而在此背景下，陕煤集团致力于发展煤化工等煤炭深加工业务、实现资源就地转化更具现实意义。